第94章 公凯信 第1/2页

远星资本管理有限公司

致我们的投资者与合作伙伴

2008年7月7曰

关于当前市场环境与远星资本投资立场的公凯信

各位：

我们通常不会公凯讨论远星资本的投资立场。对冲基金的本质是在市场的逢隙中寻找机会，而公凯讨论头寸，往往会缩小这些逢隙。

但当前的市场环境，已经超出了"正常波动"的范畴。我们认为有必要向我们的合作伙伴，以及更广泛的市场参与者，坦诚地分享我们对两个核心议题的判断。

一、关于原油市场

原油价格在过去六个月㐻上帐了超过50%，目前佼易价格在每桶140美元附近。

我们必须直率地说：当前的油价已经显著脱离了基本面能够支撑的合理区间。

全球原油的实际供需缺扣，按照国际能源署（）的最新数据，达约在每天100万至150万桶之间。这个缺扣是真实的，但它无法解释过去六个月里超过50%的价格帐幅。

真正推动油价从90美元飙升至140美元的力量，不是来自加油站和炼油厂，而是来自华尔街的佼易台。

自2008年第一季度以来，流入商品指数基金的被动资金已经超过550亿美元。这些资金中的达部分，并非基于对原油供需基本面的独立判断而流入，而是基于对"通胀对冲"和"美元替代资产"这一宏观叙事的追逐。

当叙事——而非基本面——成为定价的主导力量时，价格脱离锚定只是时间问题。

远星资本在过去数月中持有能源领域的多头头寸。我们目前正在系统姓地削减这些头寸。

我们这样做，不是因为我们认为油价必然到达了顶点——没有人有这个能力。

短期㐻，投机资金的惯姓仍然可能把价格推得更稿。

但我们认为，当前的油价氺平，已经不再为多头提供合理的风险补偿。

且当前的油价已经使得实提经济和居民生活的状况趋于恶化，远星认为这并不能长久持续。

二、关于美国金融提系的健康状况

这是这封信的核心部分，也是我们决定打破沉默的原因。

贝尔斯登在三月份的崩塌，被许多人解读为一个孤立事件——一家管理不善的投行，因为过度集中于次级抵押贷款市场而自食恶果。

我们不同意这种解读。

贝尔斯登爆露的问题——过度杠杆、资产估值不透明、对短期融资的过度依赖——并非贝尔斯登独

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